【愛華外匯平台】：非農難改美元頹勢？ CPI成關稅通脹關鍵考驗

亞盤市場回顧

上週五，由於非農數據超預期削弱了美聯儲年內降息的希望，美元指數走高，收復99關口，截至目前，美元報價90.01。

數據相關：

①美國5月新增非農就業人數略好於預期，前兩月數據大幅下修；失業率穩定，平均時薪好於預期；美聯儲降息押注減少。 ②特朗普評非農數據：就業數據亮眼，股市大漲!他再次呼籲鮑威爾降息100個基點。在採訪中稱新一任美聯儲主席任命結果將很快公佈。

關稅相關：

①美印貿易談判取得進展，美方代表團延長駐印磋商期限至本週二。 ②美日關稅談判繼續推進，雙方或於G7峰會期間宣布達成協議。日本代表再次敦促美方重新審視關稅措施。 ③歐盟農業專員：歐盟願意與美國討論對葡萄酒徵收零對零關稅。

美聯儲相關：

①哈克：在不確定性之中，今年晚些時候美聯儲仍有可能降息。 ②穆薩萊姆：貿易戰導致持續通脹爆發的可能性為50%。關稅可能會在一兩個季度內推高通脹。 ③鮑曼：美聯儲應該提議改變對大型銀行的監管評級；正在考慮為社區銀行建立一個獨立的監管框架。

洛杉磯抗議活動：

①聯邦機構在加州針對非法移民展開執法行動引發抗議，特朗普部署2000名國民警衛隊進駐洛杉磯。 ②美防長稱美國現役海軍陸戰隊正高度戒備。 ③首批美國國民警衛隊進駐洛杉磯，美警方稱抗議活動“平安結束”。 ④洛杉磯之後紐約也陷入混亂，超20名示威抗議者被捕。

特朗普-馬斯克罵戰：

①白宮要求特馬共同盟友選邊站，一名官員稱若馬斯克希望修復關係，需表現出前所未有的謙卑。 ②NASA和五角大樓考慮SpaceX替代方案。 ③特朗普無意修復與馬斯克的關係，其若資助民主黨將面臨嚴重後果。

機構觀點匯總

澳新銀行前瞻美國5月CPI：關稅帶來的價格壓力顯現，美聯儲目前專注於......

整體CPI月率：0.2%；核心CPI月率：0.3%

我們預計，美國由關稅政策推動的商品通脹將加速，5月核心CPI月率將升至0.3%，但在能源價格表現疲軟的拖累下，整體CPI月率或將錄得0.2%。

自特朗普宣布對等關稅以來，美國此後公佈的CPI數據並未出現明顯變化。但我們認為這種情況將會在5月終結，本次通脹數據將顯示企業面臨的部分成本壓力正轉嫁給消費者，尤其是通過商品價格上漲體現。服裝和新車價格是最易受關稅上調衝擊的兩大消費類別。根據紐約聯儲在5月初的一項商業調查顯示，製造業和服務業中約75%面臨關稅導致成本上升的企業，已將至少部分新增成本轉嫁給客戶，且這些價格上漲正在快速發生。

核心服務價格的三個月移動均值環比為0.216%，與長期趨勢一致，這表明作為CPI籃子最大組成部分的服務通脹可能接近正常化。不過，鑑於工資增速高於趨勢水平，我們尚不確信這種正常化是否穩定，工資增速仍需進一步放緩，且有望逐步實現。

美聯儲專注於保持通脹預期錨定。穩定的通脹預期使其得以在未對勞動力市場或增長造成太大衝擊的情況下，將通脹降低了約5個百分點。美聯儲官員需要時間觀察未來幾個月關稅對通脹數據的影響。鑑於勞動力市場狀況相當良好，美聯儲可以保持耐心。考慮到通脹率多年來一直高於目標水平，美聯儲警惕關稅可能導致價格壓力持續上升。

富國銀行：美國貿易逆差4月腰斬標誌“搶進口”告一段落，未來需求也將保持疲軟......

近期公佈的美國4月貿易逆差收窄至767億美元，相較於3月數據接近腰斬。推動貿易逆差收窄的主因為進口斷崖式下跌。 4月進口總額銳減689億美元，所有商品類別均顯疲態，消費品進口領跌，汽車進口創下自疫情以來的最大跌幅，而工業進口則延續了年初因成品金屬型材激增後的回落趨勢。這種全面萎縮反映出企業為規避關稅而提前囤貨的行為已基本結束。

另外，商品出口在4月小幅增加62億美元，總體展現韌性，但隱憂浮現。增長主要由工業用品支撐，可持續性存疑。一方面，這與第一季度進口激增的催化劑相似，恐難持續；另一方面，若增長依賴黃金，則可能虛增二季度出口強度。此外，全球經濟增長放緩對出口前景構成壓力。值得注意的是，貿易服務順差擴大至258億美元，成為收窄逆差的積極因素。

上述數據證實了第一季度的進口熱潮本質是關稅規避策略的透支行為。而在4月這一熱潮退卻的原因有二：首先，主要關稅升級（4月初相互加徵關稅）存在約30天的實施滯後期，允許在途貨物免稅清關，企業最後的“衝刺採購”實際發生在4月末至5月；其次，對等關稅公佈後不久，特朗普便宣布了90天的暫停期，促使企業利用當前10%的較低稅率窗口加速採購。

不過，多項指標顯示進口需求將持續疲軟。 ISM進口分項指數走弱，採購經理人普遍反饋庫存高企、訂單減少、新需求枯竭，預示未來經濟活動和進口將受抑制。已實施的關稅效應開始顯現：企業出現轉嫁成本的早期跡象，而需求前置結束將拖累二季度進口及庫存積累。因此，淨出口有望顯著提振第二季度GDP增長，其力度取決於進口疲軟深度及出口穩定性。

富國銀行：5月非農報告更像是警示信號而非亮起紅燈，美聯儲有足夠不降息的理由？

在我們看來，美國5月非農報告偏向疲軟，但這更像是一個警示信號而非亮起紅燈。雖然5月非農新增人數略微超出市場預期，但是4月和3月合計下修9.5萬人，使得這一超預期的數據黯然失色。從分項中來看，醫療保健www.avaforexcn.com業展現韌性，而製造業、貿易和臨時就業等對周期更敏感的行業則表現疲軟。缺乏廣泛的行業招聘導致擴散指數降至50，創下去年7月以來的最低水平。在家庭調查中，由於勞動力大規模流出，未經四捨五入的失業率從4.18%升至4.24%。

我們認為，鑑於更高的關稅已重新引發對通脹的擔憂，今日的就業報告強度足以讓FOMC在至少接下來幾次會議上做出按兵不動的決定。話雖如此，鑑於勞動力市場的軟指標和硬數據均顯示就業狀況正在走軟，我們仍預計美聯儲在年內存在降息的可能。

丹斯克銀行：歐元區4月通脹飆升被證實為一次性的，歐央行的降息週期真的結束了嗎？

在過去的一個月裡，有關美國關稅政策的聲明層出不窮。雖然在這過程中政策有鬆有緊，但最終結果為美國的關稅水平顯著降低，尤其是在5月12日《中美日內瓦經貿會談聯合聲明》公佈後。基於2024年的貿易模式，此舉將美國的平均關稅率從約30%降至15%，幾乎減半。這也給許多投資者留下一種印象：特朗普政府比最初釋放的信號更具靈活性，且不願為實現其貿易政策目標而對美國經濟造成大規模的損害。

特朗普政府提高關稅的目的之一可能是減少美國政府赤字。而眾議院近期已經通過了所謂的“大美麗法案”，該法案將延長現有減稅政策並引入新的減稅措施，根據官方估計，這將導致預算赤字接近GDP的7%。不過可能會需要經過修改之後才能在參議院通過，但市場對於公共財政缺乏可持續性的擔憂顯然在加劇，穆迪5月下調聯邦政府信用評級也印證了這一點。

最近一個月公佈的經濟數據表明，全球經濟活動在關稅政策宣布後受到了輕微的負面影響。製造業PMI受到關稅政策的影響最大，但是美國和歐洲的製造業活動仍具韌性甚至有所改善，而服務業PMI則略顯疲軟。這可能反映了消費者支出的疲弱，因為我們持續看到許多國家的消費者信心指標非常低迷。然而，銷售數據顯示實際支出並未出現急劇下滑。服務業的增長放緩也可能反映了企業正在縮減其商業服務支出。

通脹方面，我們現在已經確認歐元區4月的通脹飆升是一次性的，且很有可能與當時處於復活節的時間節點相關，因為5月的整體通脹率已回落至2%之下。歐洲央行在隔夜再次降息25個基點，並將對2026年的通脹預期下調至僅剩1.6%，不過歐洲央行行長拉加德卻表示降息週期接近結束，通脹低於2%是受臨時性因素驅動。因此，目前看來7月再次降息的可能性已非常小。不過我們依舊認為風險平衡支持進一步降息，並繼續預期9月會降息。

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